银行贷款和股权融资哪个更适合你的企业？

　　不论是做买卖还是开公司，很多朋友经常在感叹“缺钱”。从这个角度而言，如何搞钱，如何融资，成为了一家公司由小做大、持续生存的关键。

　　实际上，即便对于那些看似不缺钱的巨头企业来说，“融资”这件事，仍是关乎公司发展大计的重要管理决策。

　　大体来说，融资分为两种方式，债权融资和股权融资。前者的主要手段是通过银行贷款以及发公司债，后者主要是通过发行新股或出让股权，来增加企业资金。

　　比如，2018年1月，互联网巨头腾讯就发行了总金额为50亿美元的公司债券，这是腾讯有史以来发行的规模最大的债券融资。

　　而同样是搞到50亿美元，阿里巴巴旗下的蚂蚁金服选择的是股权融资。2018年2月，知情人透露蚂蚁金服计划以发行新股的方式募集50亿美元。

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　　债权融资与股权融资的不同

　　如果选择债权融资，不论是向银行或其他机构贷款，还是发行公司债，都需要按照约定支付利息，并按期还本付息。

　　也就是说，借给你钱的债主是不管你公司的经营状况，无论公司赚钱亏钱，付给债主的钱都是固定的，而且要按期、足额支付，否则就构成违约，要承担违约责任。

　　发行股票则不同。股权融资虽然可能稀释经营者自身的持股比例，但不会增加企业负债，因此也就没有定期还本付息的义务。就算企业破产，资不抵债，股东的钱也不用赔付。

　　简单来说，实施股权融资之后，公司的经营风险将由重要的股东一起承担，一荣俱荣，一损俱损。

　　股权融资的“至高境界”是上市。由于目前我国A股采取“核准制”，因此理论上来说，只有非常优秀的公司才能通过发审委的“法眼”，实现上市。

　　当然，国内公司也可以选择在境外上市，如美股和港股，不过手续费略高，且对于公司估值的提升程度略逊于国内A股。

　　上市一定是企业“最好的归宿”吗？

　　基于上市融资之后的估值暴增，很多国内企业都想方设法、削尖脑袋往A股里钻。

　　不过，上市融资也是一把双刃剑——企业在拿钱拿到爽的同时，还必须忍受很多不爽的事情。

　　第一，是信息的强制透明。

　　根据监管规定，上市公司作为公众公司，有义务进行详实的信息披露。如果不按时披露、隐瞒或违规披露，严重的话是会获罪判刑的。

　　在强制信息披露的情况下，公司经营状况、财务数据都将变得非常透明，甚至没有秘密可言——这显然是竞争对手最乐于看到的。

　　而当公司业绩波动时，好事的媒体很可能就会大做文章，从而动摇投资者的信心。

　　第二，是融资成本较高。

　　股权融资，尤其是发行股票，应该是融资成本最高的一种方式。

　　当企业有很强盈利能力时，其实是不愿意发行股票的，因为引入新的股东会分享他们的高额利润。

　　所以我们会看到，像阿里巴巴、腾讯、百度这类巨头公司，在上市之后更多选择的是债权融资，从银行这类金融机构借钱，融资成本不仅较低，而且是固定的、可控的。

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　　第三，是原股东对企业掌控力的下降。

　　上市之后，公司原股东的决策权会随着股权的分散而降低，甚至会加被恶意或者强行收购的风险。比如前年的万科面临的“宝万之争”，以及早年新浪与盛大的收购大战。

　　第四，是影响公司的长期发展计划。

　　实际上，这一条产生的主要原因是基于上一条。

　　上市运作期间所引进的股东，很多是追求短期利益的，这就可能与公司原股东制定的长期发展计划产生冲突。

　　而随着原股东对公司掌控力的下降，公司有可能被迫牺牲长达数年的发展计划，而去挣一些快钱，进而使公司的可持续健康发展之路受阻。

　　那些不上市的巨头们

　　总体来看，虽然上市有种种好处，但基于上述方面的考虑，很多声名显赫的企业对上市说了“No”。

　　比如，有着60多年历史的美国保健品巨头安利（Amway），多年来经营稳健，但其融资方式从来都是银行贷款以及发行债券，大规模股权融资几乎不碰。

　　还有一些大名鼎鼎的欧洲公司，比如做家具的宜家（瑞典）、做玩具的乐高（丹麦）、做机械的博世（德国），统统是非上市公司。

　　他们虽然在所处领域中优势显著，盈利能力也很稳定，但宁愿通过发债、贷款来融资，缓慢地运作自己的业务，也不采取发行股票来进行激进的扩张。这或许和他们历来保守的发展策略有关。

　　而国明确不上市的巨头中，最知名的当属华为和老干妈。二者不上市的原因有很多，但保持对公司的绝对掌控权是主要原因。

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　　MM定理：决定公司该如何融资

　　那么问题来了，如果一家公司要搞一笔钱，是向银行贷款或者发债好呢，还是做股权融资、发行股票好呢？

　　在公司金融学（Corporate Finance）中，“MM定理”就是专门研究这个问题的。

　　MM定理也被称为“MM模型”，两个M指的是提出该定理的两位经济学家，莫顿·米勒（Merton Miller）和弗兰克·莫迪利亚尼（Franco Modigliani），他们都是诺贝尔经济学奖获得者。

　　简单来说，MM定理认为，税收节约价值与公司所得税税率相关，公司所得税率越高，企业因债权融资所支付利息的“税盾效应”就越大——选择债权融资的成本就小于股权融资。

　　最后，MM定理的结论是：公司所得税率越高的国家，越应该倾向于债权融资，反之则应倾向于股权融资。

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　　不过，MM定理在西方比较适用，在我国却出现了悖论。原因之一在于，我国虽然企业的整体·税·率偏高，但税收多以“流转税”为主，所得税仅占20%左右，而西方国家则占比达80%。靠节约所得税来实现节约融资成本，收效甚微。

　　当然，利用MM定理去把握融资大方向，或者为一家公司的融资做估价时，确实能简化一些具体问题，能够为解决方案找到理论依据。