央行加大公开市场对冲，缓解非银机构流动性分层

　　11月份人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元，同比增长12.4%，整体高于市场预期。人民币贷款超预期主要受益于企业短期贷款和企业中长期贷款的明显提升。

　　随着10月新增信贷低于预期，加上11月央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，强调加大逆周期调节力度，在超额续作MLF的同时下调MLF、OMO利率各5BP，引导LPR利率下行5BP，鼓励商业银行加大信贷投放力度，助推企业贷款增长较快。居民对住房贷款需求依然旺盛，但是受制于消费贷违规流入房地产市场的高压政策，使得居民短期贷款持续回落，中长期贷款保持稳定。连续四月回升的企业中长期贷款或是信用风险偏好改善的积极信号。

　　票据融资继续萎缩

　　随着央行加大公开市场对冲，一定程度缓解了非银机构流动性分层的问题，流动性分化有所缓解。在数据表现上，11月非银行业金融机构贷款增加274亿元，同比少增3亿元。

　　2019年下半年地方政府加大隐性债务化解力度，部分城投企业表外融资多数臵换为表内贷款，商业银行成为当前化解隐性债务的主力，LPR改革推动商业银行积极参与地方政府隐性债务化解，不断增加对城投的中长期贷款投放，实际企业中长期融资需求并未显著增长。

　　此外，企业票据融资增加624亿元，同比少增1717亿元。前期票据到期以及监管趋严，严厉禁止通过票据融资套利的行为等导致票据融资快速下滑。

　　稳增长仍是硬要求

　　11月三度“降息”（MLF、OMO、LPR利率均下调5BP）刺激了部分贷款需求，11月19日召开的央行信贷会议延续Q3货币政策报告的主基调，透露了继续实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节并加强结构调整的信息，发力点仍是疏通货币传导。

　　近期基建融资意愿提升也是信贷需求改善的重要因素，贷款增加与四季度以来PMI建筑业新订单趋势改善相印证。预计后续贷款可能会加大对高端制造业、新消费、基建、小微企业等的支持力度。

　　11月份社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多1505亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增1331亿元。

　　由于本次社融增长受益于企业信贷和非标融资的改善，除去季节性因素以外，地方隐性债务置换是近期企业贷款规模不断增加的重要原因。后续随着专项债发行的落地，社融增速有望企稳。