转型成长与并购主题基金仍处于长期牛市

　　开年市场暴跌让投资者风险偏好迅速下降，二级市场量缩价跌，悲观情绪蔓延。但朱平认为，全球利率低企，资产荒延续，股市仍是重要投资渠道。虽然传统行业盈利下滑，但成长行业诸如电信增值、互联网、传媒娱乐、电商等行业仍在高增长黄金期。不少成长型企业每年维持在40%以上的高增长。为此，他表示，至少目前点位，仍然可以认为转型的成长型股票仍处在长期牛市的进程之中。

　　朱平介绍，支撑成长型企业长期牛市的基本面因素有两方面：一是传统经济仍处于下滑通道，供给侧结构性改革去产能化，传统产业和新兴产业某种程度上呈现“跷跷板”效应。传统的技术进步和迭代使工业品需求大幅下降，但能刺激新技术投资和生产效率。

　　“第二，并购带来业绩提升，具体表现为场外优秀企业并购入场、以及场内的上市公司在场外积极寻求优质资产收购。”朱平表示，证券市场的回报来自两个方面，一是分红或回购，二是业绩增长。投资者之间的博奕并不会改善整体证券市场的收益，而并购相对低成本给上市公司带来的收益会增加投资者的回报。

　　朱平强调，对股票市场而言，影响因素不仅是经济基本面、企业盈利能力，还有市场无风险利率水平及其他资产的收益水平等。春节前，美国10年期国债因美元加息，收益率有所上涨。但春节后，10年期美元债的收益率又下降至加息前的水平。与此相比，国内利率债收益率较美国和欧洲的负利率水平高，未来还有下降空间。

　　朱平认为，过去一年多的时间，由于资本回报率下降，大量资金开始寻找投资出路。“2014年下半年到2015年上半年，资金寄希望于通过股市获得高回报，但股市的回报无法承载过高的收益，因而推升股市泡沫。2015年6月中旬开始，A股进入挤泡沫阶段。截至到目前，股市的下跌仍属于估值回归的范围。”

　　而2015年下半年以来，资金流入房地产市场。朱平认为，在增长乏力的经济背景下，这种流动只能是一种避险，涨得越高，风险越大。而且，一旦方向转变，房地产市场不像股票消化估值后仍能上涨。日本房地产的走势表明，房地产泡沫破灭后的风险更大。

　　基于经济基本面、估值和流动性的综合分析，朱平判断2016年股票市场震荡概率偏大，但相信中国经济的转型可以在传统行业的有序退出中完成，所以成长行业仍处于长期牛市的进程之中。值得注意的是，市场的分化将会加剧，这种分化将从行业分化逐步过渡到行业内部分化。

　　“过去几年，投资经理只要在组合中重点配置TMT行业，肯定能跑赢大盘。但是，现在计算机板块市盈率超过60倍，板块内的很多股票需要挤泡沫。”朱平表示，如今配置TMT行业整体很难获得超额收益，但行业内部会分化，比如计算机的支付子行业可能由于Apple Pay而获得比行业更高的涨幅。因此，今年的策略就是在仍然增长的行业中挖掘增速更高的细分行业，如电影、VR、网剧、IP等，通过深入挖掘细分行业、精选个股而获得超额收益。